中國網(wǎng)/中國發(fā)展門戶網(wǎng)訊 科技與金融結(jié)合（又稱“科技金融”）是各類資本通過金融組織、金融市場、金融服務(wù)平臺等媒介與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相匹配，推動科技企業(yè)加快成長、新興產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)張的過程。科技金融是推動技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)革命和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。黨的十八大以來，中央及有關(guān)部門出臺的一系列科技金融政策措施，將我國科技金融事業(yè)推向新的高度。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，科技創(chuàng)新面臨從后發(fā)追趕轉(zhuǎn)向高水平自立自強(qiáng)的新挑戰(zhàn)，這些都對科技與金融結(jié)合的深度與廣度提出了更高要求。2021?年發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和?2035?年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》強(qiáng)調(diào)，要“完善金融支持創(chuàng)新體系”以提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。 

我國科技金融的服務(wù)體系已經(jīng)形成

我國自?20?世紀(jì)?80?年代開始探索科技與金融結(jié)合機(jī)制，特別是在《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020?年）》發(fā)布之后，科技和金融結(jié)合進(jìn)入系統(tǒng)化的制度建設(shè)和快速發(fā)展階段。總體看，我國創(chuàng)業(yè)投資市場、資本市場、間接融資體系和政策環(huán)境不斷完善，覆蓋企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不同環(huán)節(jié)的科技金融服務(wù)體系已經(jīng)形成。

科技創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展

天使投資與創(chuàng)業(yè)投資是種子期、初創(chuàng)期企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)資本化的重要資金來源。早在?2005?年，國家發(fā)展和改革委員會、科學(xué)技術(shù)部等?10?個部門就聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展、規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作；2016?年，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》正式印發(fā)，這是國內(nèi)第一部促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的系統(tǒng)性、針對性文件。2009?年，《國家稅務(wù)總局關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》（國稅發(fā)〔2009〕87?號）發(fā)布，我國首次明確了符合條件的創(chuàng)業(yè)投資額可以獲得?70%?稅前扣除的創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策；之后經(jīng)過多輪修訂，優(yōu)惠對象擴(kuò)大至所有類型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和天使投資人，被投資企業(yè)從中小高新技術(shù)企業(yè)擴(kuò)大至初創(chuàng)科技企業(yè)。

據(jù)國家科技統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至?2020?年末，中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到?3?290?家，是?2006?年的近?10?倍，比?2015?年增加?85.35%；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計投資項目總量近?3?萬家，其中種子期、初創(chuàng)期企業(yè)占比分別為?18.5%、32.0%。截至?2020?年末，全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達(dá)到?11?157.5?億元，是?2006?的近?17?倍，比?2015?年增加了?67.7%。從機(jī)構(gòu)數(shù)與管理資金規(guī)模看，自?2015?年起，中國已超過歐盟、日本、以色列等經(jīng)濟(jì)體，成為全球僅次于美國的第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。

多層次資本市場逐步完善

資本市場是成長期、成熟期企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要融資渠道。2009?年，我國資本市場設(shè)立創(chuàng)業(yè)板；2013?年，“新三板”改建成為全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2019?年，新設(shè)科創(chuàng)板并試行注冊制改革；2021?年，全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)改革，北京證券交易所設(shè)立。由此，我國資本市場形成了既有服務(wù)于大型成熟企業(yè)的板塊，也有服務(wù)于中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、科技企業(yè)、專精特新企業(yè)等高成長企業(yè)的板塊，既有股票融資又有債券融資的多層次資本市場體系。

創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來，國家高新技術(shù)企業(yè)上市公司占比長時間保持在?90%?以上；“新三板”截至?2020?年末，存量掛牌公司?8?187?家，中小企業(yè)占比?94%；科創(chuàng)板截至?2021?年末，累計上市企業(yè)?377?家，IPO（首次公開發(fā)行股票）融資額?5?000?多億元，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等三大行業(yè)的企業(yè)數(shù)量合計占比達(dá)?75%?以上；北京交易所上市企業(yè)從設(shè)立之初的?55?家增長到?2022?年?5?月底的?93?家。另外，我國還推出滬港通和深港通，為海外投資者投資內(nèi)地股票市場及內(nèi)地投資者投資香港股票市場提供渠道。

間接融資渠道不斷拓展

銀行是企業(yè)間接融資的主要媒介。1985?年，中國人民銀行和國務(wù)院原科技領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于積極開展科技信貸的聯(lián)合通知》（〔85〕銀發(fā)字第379?號），中國工商銀行開辦了我國第一筆科技貸款業(yè)務(wù)。2006?年后，我國加大銀行產(chǎn)品與經(jīng)營方式創(chuàng)新，激發(fā)銀行向科技企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。2010?年，財政部等?5?部門發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與評估管理支持中小企業(yè)發(fā)展的通知》（財企〔2010〕199?號），開啟知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的探索之路；2014?年，中國人民銀行等?6?部門發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實做好科技金融服務(wù)的意見》（銀發(fā)〔2014〕9?號），首次對科技支行等科技金融專營機(jī)構(gòu)進(jìn)行部署；2016?年，原中國銀監(jiān)會、科學(xué)技術(shù)部和中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕14?號），啟動銀行投貸聯(lián)動試點。2021?年，國家開發(fā)銀行與科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合啟動“重大科技成果產(chǎn)業(yè)化”專題金融債券發(fā)行工作，所募資金主要用于支持企業(yè)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。2022?年，中國人民銀行通過“科技創(chuàng)新專項再貸款”向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向科技企業(yè)發(fā)放貸款。

截至?2021?年末，全國各類銀行在科技資源密集地區(qū)設(shè)立的科技支行、科技特色支行、科技金融專營機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)?959?家，并不斷在產(chǎn)品體系、營運(yùn)模式等方面積極探索；各類銀行科技企業(yè)貸款余額較年初增長?23.2%，比貸款平均增速高出?12.1?個百分點。2021?年，全國專利商標(biāo)質(zhì)押融資金額達(dá)?3?098?億元，融資項目?1.7?萬項，惠及企業(yè)?1.5?萬家。

科技保險初具規(guī)模

2006?年，原中國保監(jiān)會和科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改善對高新技術(shù)企業(yè)保險服務(wù)有關(guān)問題的通知》，從頂層設(shè)計角度首次定義了科技保險，并對發(fā)展模式給出指導(dǎo)意見，由此拉開科技保險序幕；2007?年，科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合當(dāng)時的中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展科技保險創(chuàng)新試點工作的通知》（國科辦財字〔2007〕24?號），標(biāo)志著我國科技保險探索的正式開啟；2014?年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》（國發(fā)〔2014〕29?號），明確提出要“建立完善科技保險體系，積極發(fā)展適應(yīng)科技創(chuàng)新的保險產(chǎn)品和服務(wù)”；2015?年，首臺（套）重大技術(shù)裝備保險風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制試點啟動。目前，知識產(chǎn)權(quán)保險、首臺（套）重大技術(shù)裝備保險、科技項目研發(fā)費(fèi)用損失保險等科技保險產(chǎn)品推陳出新。

截至?2021?年末，我國已成立科技保險支公司超過?20?家，法人科技保險公司?1?家。2017—2020?年，科技保險為相關(guān)企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險保障超?1.79?萬億元。

科技金融服務(wù)平臺市場化運(yùn)轉(zhuǎn)

科技金融服務(wù)平臺在金融資本與科技企業(yè)之間搭建起了合作橋梁，有助于金融機(jī)構(gòu)和各類投資主體看得懂科技企業(yè)潛在價值，緩解雙方的信息不對稱，這對于推動科技與金融結(jié)合具有重要意義。目前，我國多數(shù)地方都設(shè)立了各種類型的科技金融服務(wù)平臺，并不斷探索創(chuàng)新服務(wù)方式和產(chǎn)品。在實踐中，科技金融服務(wù)平臺有綜合性與專業(yè)性之分。其中，綜合服務(wù)平臺很多以集團(tuán)化運(yùn)作，整合了地方各類科技金融資源；專業(yè)服務(wù)平臺包括投融資平臺、信用平臺、企業(yè)數(shù)據(jù)庫平臺、中介服務(wù)平臺等多種類型，致力于提供更加專業(yè)化的細(xì)分服務(wù)。

以財政投入方式創(chuàng)新帶動社會資本參與科技金融

政府主導(dǎo)是我國科技金融發(fā)展初期的典型特征，財政投入方式創(chuàng)新是政府主導(dǎo)的主要抓手，即通過股權(quán)投資、風(fēng)險補(bǔ)償、擔(dān)保、貼息等財政資金使用方式引導(dǎo)和帶動社會資本參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

政府投資基金是股權(quán)投資市場的生力軍，主要包括創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金兩大類，基本覆蓋了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的多個階段。政府投資基金主要采取兩種運(yùn)行模式，即作為引導(dǎo)基金（母基金）投資子基金和作為直接投資基金投資企業(yè)。我國政府投資基金發(fā)展較快。2015?年，財政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》（財預(yù)〔2015〕210?號），規(guī)范政府投資基金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險控制、預(yù)算管理等。

據(jù)統(tǒng)計，截至?2019?年?6?月底，我國共成立?1?311?支政府引導(dǎo)基金，基金自身總規(guī)模達(dá)?19?694?億元。其中，國家級政府引導(dǎo)基金?22?支，包括國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金，以及國家綠色發(fā)展基金、國家互聯(lián)網(wǎng)投資基金等；地方財政出資設(shè)立引導(dǎo)基金?1?298?支（包含省級、地市級、區(qū)縣級）。 

科技金融面臨的新挑戰(zhàn)

全球科技創(chuàng)新進(jìn)入空前密集活躍時期，硬科技與顛覆性技術(shù)引領(lǐng)和深化了新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革。科技創(chuàng)新已成為構(gòu)筑國家競爭優(yōu)勢、重塑世界經(jīng)濟(jì)格局的決定性力量，科技創(chuàng)新競爭結(jié)果將影響一國的經(jīng)濟(jì)繁榮、國家安全和人民福祉。這是我國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的機(jī)會窗口，但同時我們也必須正確認(rèn)識當(dāng)前深刻復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。金融資本如何加強(qiáng)支持硬科技與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，如何建立相關(guān)的發(fā)現(xiàn)與篩選機(jī)制，以及如何平衡短期收益與長期利益等，都是科技金融新時期發(fā)展必須面對的重大挑戰(zhàn)。

我國科技創(chuàng)新正處于從“跟跑”到“并跑”“領(lǐng)跑”的轉(zhuǎn)換期，科技創(chuàng)新成為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。2021?年我國研發(fā)投入強(qiáng)度為?2.44%，已接近經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國家新冠肺炎疫情暴發(fā)前?2.47%?的平均水平。但我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)失衡、原始創(chuàng)新不足問題突出。金融資本如何支持企業(yè)由商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，如何構(gòu)建功能互補(bǔ)、運(yùn)行順暢的融資體系，以及如何針對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不同階段搭建有序銜接的金融鏈等，都是新時代對科技金融提出的新挑戰(zhàn)。

此外，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、移動通信等的重大技術(shù)創(chuàng)新觸發(fā)的數(shù)字技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式變革由導(dǎo)入期進(jìn)入快速拓展期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化深度推進(jìn)。在此背景下，金融資本如何結(jié)合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的新特征、新規(guī)律，有效支撐傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、升級改造，以及新興產(chǎn)業(yè)和前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速成長，也是新時代背景下科技金融面臨的重大挑戰(zhàn)。 

新時代科技金融促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在不足

現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾之一是高質(zhì)量發(fā)展需要與科技創(chuàng)新能力支撐不足之間的矛盾。我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新必須提質(zhì)增效，金融資本無論在總量還是結(jié)構(gòu)上都必須與之匹配，但我國目前科技與金融結(jié)合并不充分，創(chuàng)新鏈與金融鏈的良性互動尚存在障礙。

間接融資體系未與直接融資市場形成互補(bǔ)

我國企業(yè)的直接融資比例雖然大幅上升，但金融結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主。2019?年國內(nèi)信貸余額與股票市值的比例為?3.91：1，是美國的?2.98?倍。相反，美國的融資體系以直接融資為主，且完全是市場導(dǎo)向，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，更容易實現(xiàn)對顛覆性創(chuàng)新的融資支持。

我國尚未建立專業(yè)的科技銀行，現(xiàn)有間接融資創(chuàng)新主要集中在貸款或債券產(chǎn)品創(chuàng)新，缺少組織機(jī)制創(chuàng)新。我國銀行體系在服務(wù)科技創(chuàng)新過程中開發(fā)了多種創(chuàng)新產(chǎn)品，但是較少通過打破傳統(tǒng)組織與管理模式實現(xiàn)風(fēng)險與收益的匹配，如“投貸聯(lián)動”推動效果并不理想。發(fā)達(dá)國家建立了很多專門服務(wù)科技企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，以提高間接融資支持企業(yè)科技創(chuàng)新的能力。例如，美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank）作為一家支持高科技企業(yè)發(fā)展的專業(yè)銀行，通過產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新、與創(chuàng)業(yè)投資緊密合作、建立專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊等方式，向傳統(tǒng)上被認(rèn)為不能貸款的早期階段高科技企業(yè)發(fā)放貸款，實現(xiàn)了企業(yè)成長與銀行收入增長的“雙贏”。歐洲國家則重在發(fā)揮政策性科技銀行的積極作用。例如，法國國家投資銀行（Bpifrance）專門支持中小企業(yè)及科技創(chuàng)新企業(yè)，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供低息甚至無息貸款或者貸款擔(dān)保。德國復(fù)興信貸銀行（KFW）下設(shè)的子公司——中小企業(yè)公司（KFW-tbg），專門負(fù)責(zé)為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險投資等業(yè)務(wù)提供中長期低息融資和股權(quán)融資。

我國銀行體系考核短期化，更傾向于為國有企業(yè)和大型企業(yè)提供服務(wù)。國有企業(yè)獲得的信貸份額占到信貸存量的一半以上，但是民營科技企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)獲得的信貸比重非常低。此外，國有企業(yè)也是非金融企業(yè)債券市場上的發(fā)債主體，2021?年國有企業(yè)在當(dāng)年非金融企業(yè)所發(fā)債券總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模中的占比分別為?94.66%?和?94.58%。2016?年以來，債券市場推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、雙創(chuàng)孵化專項債券等面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債券創(chuàng)新產(chǎn)品；截至?2020?年末融資近?1?500?億元，但不及?2020?年當(dāng)年全部債券市場發(fā)行總額的?0.4%。

政府創(chuàng)業(yè)投資基金對市場補(bǔ)充與引導(dǎo)功能不足

無論是硬科技，還是顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，投資活動都面臨風(fēng)險大、周期長與不確定性強(qiáng)等特點，社會資金沒有能力也不愿意單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險，這就需要政府創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)社會資金“投科”“投小”“投早”“投長”，共擔(dān)風(fēng)險，協(xié)同作戰(zhàn)。發(fā)達(dá)國家普遍采用設(shè)立政府投資基金的方式，為科技企業(yè)特別是顛覆性技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，但功能定位要與市場基金形成互補(bǔ)。例如，以色列政府于?1993?年出資?1?億美元啟動了?YOZMA?基金，以母基金方式引導(dǎo)社會資金共同為種子期的科技企業(yè)提供權(quán)益資本；但待以色列創(chuàng)業(yè)投資市場活躍之時，YOZMA?基金于?1997?年末完成私有化，政府資金全部退出。美國政府與市場創(chuàng)業(yè)投資更是分工明確，聯(lián)邦政府通過“小企業(yè)投資公司計劃”（SBIC）為市場創(chuàng)業(yè)投資的債券融資提供擔(dān)保，激勵其長期投資。但是，我國政府創(chuàng)業(yè)投資基金很多以直投基金形式進(jìn)入競爭領(lǐng)域；由于資金量大、成本低、比市場創(chuàng)業(yè)投資基金更加具有競爭力，一直存在與社會資本爭利現(xiàn)象。此外，我國政府創(chuàng)業(yè)投資基金評價也存在短期化問題，強(qiáng)調(diào)投資金額與盈利水平，這進(jìn)一步加劇了政府創(chuàng)業(yè)投資基金與民爭利。

金融投資短期化與低風(fēng)險化問題明顯

當(dāng)前，無論是股市、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資，還是銀行貸款都存在嚴(yán)重的短期化問題，投資硬科技、顛覆性技術(shù)的耐心資本偏少，支持中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的資金偏少。從股權(quán)投資看，雖然近年來出現(xiàn)了投資前移的趨勢，但是整體上股權(quán)資本依然追求上市前融資、頭部企業(yè)融資。同時，新商業(yè)模式的燒錢現(xiàn)象依然嚴(yán)重，很多被投資企業(yè)并沒有投入研發(fā)。根據(jù)?2021?年我國創(chuàng)業(yè)投資調(diào)查數(shù)據(jù)，2020?年，我國創(chuàng)業(yè)投資投向種子期和起步期的投資金額占比分別只有9.22%?和?24.11%，投資項目數(shù)量占比分別只有?18.40%?和?31.90%，都較?2019?年大幅下降；但投向成長（擴(kuò)張）期的投資金額與投資項目數(shù)量占比分別高達(dá)?54.87%?和?42.60%。

總體看，歐美創(chuàng)業(yè)投資也存在追求短期化和頭部企業(yè)的傾向，且受新冠肺炎疫情影響更加明顯，但其對種子期和早期企業(yè)的投資占比仍然大幅高于我國。2020?年，美國創(chuàng)業(yè)投資對天使/種子期和早期的投資項目占比有所下降，但也分別高達(dá)?41.76%?和?29.61%；投資金額占比雖然不高，分別為?6.33%?和?26.54%，但從總量看達(dá)到了?540?億美元，約是我國創(chuàng)業(yè)投資當(dāng)年對種子期和起步期企業(yè)投資總額的?15?倍。

科技金融發(fā)展的政策環(huán)境尚不完善

創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策對投資質(zhì)量關(guān)注不夠，對耐心資本引導(dǎo)不足。我國創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策對持股時間限制較低（2?年），對天使投資沒有優(yōu)惠傾斜，對投資退出環(huán)節(jié)尚未建立獎勵成功投資、分擔(dān)失敗損失的支持機(jī)制。國外類似稅收優(yōu)惠對持股期限要求較高（如英國、以色列、意大利等要求最少?3?年，美國、法國等要求至少?5?年），天使投資是激勵重點（如日本、英國），對投資、退出、再投資等不同環(huán)節(jié)都設(shè)計了稅收激勵，并結(jié)合資本利得稅制度形成了較為系統(tǒng)的稅收支持體系。此外，我國創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策僅適用于備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，但備案條件更適合大型投資企業(yè)。發(fā)達(dá)國家的類似政策并不要求備案等實質(zhì)性審批條件，美國的創(chuàng)業(yè)投資甚至免于證券監(jiān)管。

“資管新規(guī)”限制了股權(quán)投資特別是創(chuàng)業(yè)投資獲得穩(wěn)定資金的渠道，進(jìn)一步加劇了投資短期化與低風(fēng)險化。據(jù)統(tǒng)計，2019?年以來，我國創(chuàng)業(yè)投資資本中來自銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)的投資大幅下跌，2021?年僅占總資本的?4.14%（2018?年為?7.04%）。相反，美國創(chuàng)業(yè)投資的資本來源一直以穩(wěn)定資金為主，包括養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈基金，2019?年三者分別占資本來源的?21.5%、25.2%?和?10.1%。

我國科技金融服務(wù)平臺的專業(yè)化、個性化服務(wù)仍然不足。我國各類科技金融服務(wù)平臺以集聚資源為主，對投融資雙方的多樣化需求服務(wù)能力不強(qiáng)，對知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營與價值體現(xiàn)缺乏專業(yè)化服務(wù)，對投融資雙方的橋梁作用發(fā)揮不足。

股票發(fā)行和并購市場依然存在體制缺陷、發(fā)展緩慢，大量創(chuàng)業(yè)投資難以退出，倒逼創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)追逐少量投資標(biāo)的。我國資本市場的準(zhǔn)入門檻較高，大量科技企業(yè)無法上市，很多選擇在美國納斯達(dá)克證券交易所上市。同時，我國資本市場的退出和監(jiān)管制度并不健全，資本市場存在“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。美國的資本市場與并購市場體制健全、發(fā)育成熟，特別是納斯達(dá)克證券交易所已經(jīng)成為科技企業(yè)理想的專屬融資平臺，其不僅是全球科技企業(yè)的首要融資市場，也成為創(chuàng)業(yè)投資的主要退出渠道。

不同資本市場分層并不明顯，缺少針對不同類型企業(yè)特點的特色服務(wù)和制度創(chuàng)新，難以實現(xiàn)不同板塊之間的功能互補(bǔ)。比如，我國不同資本市場的上市企業(yè)都趨向于成熟企業(yè)，功能雷同。最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板?1?154?家上市公司中，首發(fā)上市時成立?10?年和?20?年的公司占比分別達(dá)到?71.58%?和?13.00%，而主板上市公司中上市時成立?10?年和?20?年的公司占比則為?49.35%?和?12.46%。相反，美國資本市場分層較為明顯，無論是納斯達(dá)克證券交易所、紐約證券交易所，還是粉單市場（Pink Sheet）都根據(jù)服務(wù)對象特點設(shè)計了獨(dú)特的發(fā)行、監(jiān)管和退出制度。 

政策建議

面向新時代，我國科技與金融結(jié)合需升級發(fā)展，基于企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新需要和技術(shù)創(chuàng)新不同環(huán)節(jié)的特征，形成支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的連續(xù)性金融鏈條，發(fā)揮金融資本對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的催化作用。

完善基于創(chuàng)新規(guī)律的融資體系，增強(qiáng)科技與金融結(jié)合的動力

基于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)律，針對金融鏈薄弱環(huán)節(jié)，建議加強(qiáng)相關(guān)制度的針對性設(shè)計，完善現(xiàn)有金融制度。

引導(dǎo)長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。支持社保屬性的資金、公募基金、保險資金等長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，為早期科技企業(yè)股權(quán)融資提供長期資本。

推動股權(quán)和債權(quán)相融合的“投貸聯(lián)動”融資試點。總結(jié)經(jīng)驗，完善辦法，鼓勵商業(yè)銀行在風(fēng)險可控前提下繼續(xù)探索投貸聯(lián)動的創(chuàng)新模式，并將知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營納入“投貸聯(lián)動”中來，發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)投資的價值優(yōu)勢。

加強(qiáng)對成長期科技企業(yè)融資的保障服務(wù)。支持企業(yè)參與發(fā)起設(shè)立科技擔(dān)保公司、科技保險公司、科技證券公司，允許財政科技撥款以適當(dāng)比例為高風(fēng)險科技項目或成果轉(zhuǎn)化過程投保，以為成長期的科技企業(yè)提供融資保障。

持續(xù)推動資本市場改革。繼續(xù)推進(jìn)資本市場注冊制和退市制改革，嚴(yán)格堅持股市各板塊各自的功能定位。比如，科創(chuàng)板要堅持支持“硬科技”企業(yè)，避免追求短期做大規(guī)模。

大膽創(chuàng)新金融制度，探索科技與金融結(jié)合的新模式

從國內(nèi)外的金融發(fā)展歷史看，金融創(chuàng)新是科技與金融實現(xiàn)結(jié)合的基本前提。建議充分借鑒國際主流做法與經(jīng)驗，不斷豐富我國科技與金融結(jié)合的新渠道、新模式。

進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融作用。借鑒德國、法國等國科技領(lǐng)域政策性銀行的成功經(jīng)驗，建立全國政策性科技銀行，以解決我國間接融資市場的所有制偏好問題，擴(kuò)大科技信貸。政策性科技銀行可以開展面向中小商業(yè)銀行的科技信貸轉(zhuǎn)貸款業(yè)務(wù)；發(fā)行科技創(chuàng)新專項債，擴(kuò)大對科技企業(yè)的信貸資金供給；探索建立科技企業(yè)評價體系，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新等。

在“新三板”推動終身保薦人制度，豐富融資功能。“新三板”掛牌企業(yè)風(fēng)險較高，要從降低風(fēng)險角度解決資金供給不足；建議借鑒英國另類交易市場經(jīng)驗，引入終身保薦人制度。

在國家層面設(shè)立顛覆性技術(shù)直投基金。基金可由中央政府聯(lián)合地方政府、金融機(jī)構(gòu)等共同出資設(shè)立，并根據(jù)顛覆性技術(shù)特點設(shè)計顛覆性技術(shù)項目的發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。

建立股權(quán)眾籌法律法規(guī)。為難以獲得創(chuàng)業(yè)投資的科技企業(yè)拓寬融資渠道，加快形成產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌相結(jié)合的中小企業(yè)眾籌融資路徑。

恪守政府創(chuàng)業(yè)投資基金的功能定位，打造科技與金融結(jié)合的引擎

政府投資基金（包含天使投資）與市場投資基金之間，重在補(bǔ)充，而非競爭。建議政府創(chuàng)業(yè)投資基金恪守功能定位，培育有“耐心”的創(chuàng)業(yè)投資資本，引導(dǎo)社會資金投向成本高、耗時長、風(fēng)險大的“硬科技”與“顛覆性技術(shù)”企業(yè)。

切實堅持政府創(chuàng)業(yè)投資基金“投科”“投小”“投早”“投長”的使命定位。提高引導(dǎo)基金比例，降低直接投資比例，并嚴(yán)格限制政府創(chuàng)業(yè)投資基金對規(guī)模以上成熟企業(yè)的投資比例，避免其單純追求經(jīng)濟(jì)回報。政府創(chuàng)業(yè)投資基金要發(fā)揮補(bǔ)充市場投資基金的積極作用，并與市場化產(chǎn)業(yè)投資基金形成銜接。

支持市場化創(chuàng)業(yè)投資母基金的發(fā)展，與“國家隊”形成合力，共同支撐硬科技企業(yè)發(fā)展。市場化創(chuàng)業(yè)投資母基金具有投資長期化、科技價值導(dǎo)向、風(fēng)險分散的特點，但市場化母基金存在募資難、規(guī)模小等問題；建議政府創(chuàng)業(yè)投資基金注重與市場化母基金合作，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多長期資本。

政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要尊重社會資本構(gòu)建自身投資組合的權(quán)利。允許社會資本通過設(shè)定不同階段投資組合的方式來分散“投科”“投小”“投早”“投長”帶來的風(fēng)險，確保子基金能夠可持續(xù)運(yùn)營。

完善對政府創(chuàng)業(yè)投資基金評價制度。對創(chuàng)業(yè)投資基金的評價應(yīng)注重“投科”“投小”“投早”“投長”和股權(quán)長期持有；對創(chuàng)業(yè)投資子基金的評價也不宜設(shè)置過多硬約束條件，要尊重市場化投資機(jī)構(gòu)有自身的風(fēng)險評價體系，給予社會資本更加包容的環(huán)境，以吸引更多社會資本與引導(dǎo)基金合作。

優(yōu)化創(chuàng)新導(dǎo)向的政策環(huán)境，為科技與金融結(jié)合提供有力保障

稅收優(yōu)惠政策是引導(dǎo)金融資本的有效政策抓手，建議圍繞引導(dǎo)金融資本“投科”“投小”“投早”“投長”，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策。①建立“階梯式”創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠機(jī)制。股權(quán)投資期限越長，投資可獲得的稅收優(yōu)惠力度越大，同時對退出環(huán)節(jié)的投資收益給予一定比例的所得稅減征優(yōu)惠。②將創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠對象擴(kuò)大至母基金。允許有限合伙制基金對初創(chuàng)科技企業(yè)的投資額抵扣能夠“穿透”到其有限合伙制母基金的法人和個人合伙人，但僅允許“穿透”一層。③簡化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案要求。借鑒國際慣例，取消對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的實質(zhì)性審批，以及稅收優(yōu)惠享受的相關(guān)備案要求。

科技金融服務(wù)平臺是提高科技與金融結(jié)合效率的重要環(huán)節(jié)，建議針對提高平臺專業(yè)化服務(wù)質(zhì)量問題開展頂層設(shè)計。①鼓勵形成以創(chuàng)新主體為節(jié)點的數(shù)字化信息匯聚平臺，建立相應(yīng)的信用體系與精細(xì)化支持機(jī)制，開發(fā)滿足資金供給主體和創(chuàng)新供給主體特定需求的專業(yè)服務(wù)產(chǎn)品。②針對科技企業(yè)設(shè)計定制產(chǎn)品，服務(wù)內(nèi)容可涵蓋科技信貸、科技擔(dān)保、科技保險、融資租賃、股權(quán)投資、資本運(yùn)作等多種業(yè)務(wù)，建立符合創(chuàng)新主體需求的綜合科技金融服務(wù)平臺。③建議支持社會資金參與綜合性科技金融服務(wù)平臺的建設(shè)，提供滿足市場需求的差異化服務(wù)。

（作者：薛薇、胡貝貝，中國科學(xué)院科技戰(zhàn)略咨詢研究院；魏世杰 中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院；《中國科學(xué)院院刊》供稿）

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